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Reflexiones desde el mercado

Durante el último mes, la novedad es que los índices americanos han corregido en diferente medida (Nasdaq un -6,8%, S&P500 un -4,5% y DJ un -1,8%). ¿Qué es esto frente a las subidas de 12%, 8% y 11% de los últimos doce meses (ya descontando esta corrección)? Pues es la lógica y largamente esperada corrección, en un mercado que en los últimos 8 años ha subido de media un 12% anual. El comportamiento de la economía americana está siendo excepcional durante un ciclo que ya es el más largo en términos históricos, y ya hemos comentado muchas veces que eso nos lleva a pensar que el final tiene que estar más cerca que lejos.

Cuando Estados Unidos tose…el resto se constipa

 

Durante el último mes, la novedad es que los índices americanos han corregido en diferente medida (Nasdaq un -6,8%, S&P500 un -4,5% y DJ un -1,8%). ¿Qué es esto frente a las subidas de 12%, 8% y 11% de los últimos doce meses (ya descontando esta corrección)? Pues es la lógica y largamente esperada corrección, en un mercado que en los últimos 8 años ha subido de media un 12% anual. El comportamiento de la economía americana está siendo excepcional durante un ciclo que ya es el más largo en términos históricos, y ya hemos comentado muchas veces que eso nos lleva a pensar que el final tiene que estar más cerca que lejos. La actuación de libro de la FED, de subir los tipos desde el 0,25% en diciembre de 2015 al actual 2,25%, ha sido muy delicada con el mercado y ha contribuido a que sus bolsas estén a máximos históricos, ayudada por el crecimiento desmesurado de sus compañías tecnológicas. Si pensamos que la FED elevará los tipos a un nivel normalizado del 3%, esto quiere decir que ya hemos superado el ecuador de ese proceso de normalización.

Si a esto sumamos que la curva de tipos EEUU, ha estado a punto de aplanarse totalmente y que el FMI ha certificado lo que todos pensamos, que el proteccionismo tendrá un peaje temporal en el crecimiento global, es lógico que se nos hayan encendido las alarmas de que el cambio del ciclo económico esté cerca. Con una rentabilidad del 3,2% a 10 años para la deuda americana a 10 años, algunos inversores pueden ver no compensado el riesgo de seguir en bolsa. Esto nos lleva al porqué de la reciente toma de beneficios. Hasta aquí, todo correcto: “los economistas sabemos explicar muy bien el pasado”.

El problema es que este incipiente constipado de EEUU, pilla a Europa con las defensas bajas. Mucha gente no ha entendido que la reducción de la deuda de algunos países europeos, es urgente, y el problema es que entre ella están algunos responsables políticos. Un coste marginal del 3,5% para la deuda italiana que pesa un 130% del PIB es una carga muy elevada para un país. Por eso es complicado que si EEUU inicia una corrección, en Europa veamos un comportamiento diferente. Y eso hay que asumirlo y gestionarlo.

Ahora el futuro. No pienso que ya estemos en el final del ciclo económico en EEUU. Las fases del ciclo en las que hay subidas de tipos y cierto recalentamiento (tasa de paro por debajo del 3,75%), se caracterizan por un aumento de la volatilidad, por ello el repunte que estamos viendo ha llegado para quedarse, lo cual solo quiere decir normalizarse, no dispararse de forma continuada. Los datos al menos apuntan a que aún puede haber un 2019 de crecimiento. Pero ¿y si no?

Llegó el momento de buscar el verdadero “value” no el value de moda que es el value oculto, sino el value evidente, el de El Inversor Inteligente. A veces es complicado separar un valor atractivo, de una trampa de valor. Pero hay que intentarlo. Si suben los tipos, los multiplicadores deben ser más bajos. Después de años con todos los factores a favor (tipos de interés ínfimos, precio de la energía barato, mano de obra abundante), las empresas pueden afrontar cierta reducción de márgenes. Pero este año la reforma fiscal americana seguir a ayudando. Justo lo contrario que en Europa, donde muchos gobiernos buscan fórmulas para estrujar los impuestos a las empresas (cierto que algunas pagan muy poco y eso es lo que hay que corregir) para ayudar a mantener el estado de bienestar o la superestructura política.

El mercado europeo y el español han estado penalizados en bolsa por las razones que he comentado y por otras como un sistema bancario que aún necesita más ajuste y más concentración, una exposición a la debilidad de las monedas latinoamericanas, un superávit comercial con EEUU en peligro, etc. Pero a lo mejor ahora es el momento de apostar por empresas que cotizan a bajos múltiplos (telecomunicaciones?), que generan mucha caja (media) o que tienen un futuro de crecimiento (renovables, salud, turismo, IT).

Como resumen: 1/no vemos el cambio de ciclo aún, pero está más cerca que lejos, 2/ la bolsa anticipa 6-7 meses ese cambio de ciclo, 3/ Europa no podrá desligarse totalmente de la bolsa americana, pero sí algunas empresas penalizadas ya en exceso y 4/ la parte de la inversión que ya está en renta variable hay que reestructurarla hacia valores y sectores con valor frente al medio plazo y parte del cash hay que invertirla progresivamente en ese mismo tipo de valores. En el corto plazo la volatilidad va a estar presente, pero en el medio plazo la estrategia puede dar frutos.

 

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